亮起红灯了呢,苹果还有更加大下行空间

原标题:“万亿Club”的苹果,亮起红灯了吗?

作者:Victor Dergunov,美股研究社,公众号:meigushe,关注加入美股交流社群,和群内大神一起探讨哦

一度刷屏各大媒体头版头条的首个“万亿club”成员苹果公司,股价自进入九月以来一路回落。苹果股价就此到顶了吗?

摘要

在科技行业有多年工作经验的Rohit Chhatwal分析指,苹果公司的营业利润率已经连续11个季度回落,除非苹果能降低材料成本,不然其盈利能力将持续降低。

自去年12月底以来,苹果股价已经飙升了50% 以上。

他还提到苹果公司除了营业利润率外,其他估值指标也亮了红灯。

然而,最近的收益报告显示,利润率、收入和利润可能会继续下降。

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苹果目前的预期市盈率可能高于分析师普遍预期。

(苹果公司六月来的股价,图表来源:investing.com)

事实上,到2020年,苹果的每股收益只有10美元左右,这使得收入增长不断下滑的苹果的预期市盈率达到了20倍左右。

盈利能力亮红灯

随着利润率、销售额和利润的下降,股票的市盈率应该会更低。 我预计股价将从目前水平再下跌15%。

近十一个季度以来,苹果公司营业利润率同比下滑。在最近一次季报中,苹果公司营业利润率为23.68%,而2015年二季度时该数据为28.39%。换句话说,在过去三年,苹果的营业利润率下降了471个百分点。

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本周,苹果将发布其新产品,Chhatwal援引相关分析报告指,苹果的三款新手机定价将会有所降低。除非苹果干能有效削减其材料成本(BOM),他认为苹果的利润率将进一步下降。因此Chhatwal认为,在诸多基本面表现不佳的情况下,市场上看多苹果的情绪将会有所减弱。

从12月27以来,苹果股票一直表现优异。 从那时起,该公司股价已经上涨了50% ,几天前达到215美元左右的高点。

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(苹果同比营业利润率持续下降,图片来源:苹果报告,YCharts)

然而,苹果在全球智能手机市场的份额正在萎缩,由于 iPhone 销量下滑和竞争加剧,公司的利润率正在被压缩。 这让我相信,苹果可能不得不降低 iPhone 的价格,以便更好地与更便宜的竞争对手竞争。

仔细分析这组营业利润率数据:

此外,我认为最近的收益报告并不好,公司在未来几个季度可能会让投资者失望。技术图像看起来也很弱,从这里我们可以看到另外15-20%的修正。

一季度:2015 = 31.51%; 2016 = 27.67%; 2017 = 26.65%; 2018 = 26.00%; 共下降551百分点;

二季度:2015 = 28.39%; 2016 = 23.86%; 2017 = 23.71%; 2018 = 23.68%; 共下降471百分点;

三季度:2015 = 28.39%; 2016 = 25.10%; 2017 = 24.95%; 共下降344百分点;

四季度:2015 = 32.50%; 2016 = 31.86%; 2017 = 29.81%; 2018 = 29.76%; 共下降274百分点。

苹果收入: 不太好

这波利润率下降趋势在近期苹果iPhone新款发布时,也依然存在。虽然新款苹果手机提高了苹果产品平均售价(ASP),但是材料成本也随之上涨。

此外,值得一提的是,在去年的增长恐慌期间,苹果的预期已经大幅下调,所以这个预期数字并不难超过。

iPhone X售价$999创苹果手机历史新高,但是其材料成本也是最高的。Chhatwal援引相关数据指,$999的iPhone X的材料成本为$370.25,也就是零售价的37.06%。与之相比,iPhone 7的售价为$649,材料成本为$224.80,占售价34.63%。因此,iPhone X虽然售价高,但是带来的利润率却降低了。

季度业绩:

“服务”板块的成长经常是苹果多头的论据。然而,Chhatwal指出,其中增速较快的苹果音乐利润率要低于苹果的其他产品或其App商店。北美在线音乐巨头Spotify的毛利率在21%左右。Chhatwal援引相关研究指,苹果音乐近期的毛利率仅在15%。因此,他认为苹果服务业务比重的增加反而会拉低公司整体的利润率。

苹果公司的每股收益超出预期的增长10美分,为2.46美元,而每股收益为2.36美元。

下一轮苹果新品发布后,利润率并不会改善

尽管略有起色,每股收益同比下降了10%以上。

在下一轮新品发布会上,苹果预计发售三款新手机,其中包括新版5.8英寸屏幕的iPhone X,及6.5英寸屏的plus版。不过最受瞩目的还是LCD版本的低价版iPhone,拥有6.1英寸屏幕,大多数分析师预测这款手机将定价在$700之内,而这款也被认为是这一波新品的销售主力。

苹果的营收也略有增长,为580.2亿美元,而预估为573.7亿美元。

Chhatwal强调,除非苹果可以降低新款手机的材料成本,不然该公司的利润率将会跳水。去年,iPhone 8的材料成本为$247.51。

收入同比再次大幅下降,从611亿美元降至611亿美元,同比下降5%。

他预测,如果苹果把材料成本涨幅控制在5%,那么新款6.1寸手机的材料成本将为$260,如果新款售价保持在$699,那么材料成本占售价比重将达40%。

或许苹果最重要的衡量指标iPhone销量低于分析师预期,为52.20万部,而分析师预计为52.54万部。

如果该预测成真,则意味着材料成本占比将越来越重,那么利润率则会持续下降。简单来说,苹果手机将越来越不赚钱。

值得一提的是,苹果公司停止了报告 iPhone 的销售数据; 然而,iPhone 的年销售额在第一季度惊人地下降了17.33% 。

因此他认为,苹果公司很难在这一波新品销售期阻止利润率下降的趋势。

产品销售额从2018年第二季度的513亿美元大幅下降到2019年第二季度的466亿美元,同比下降9% 。

其他指标也亮红灯

这份报告中的一个亮点是服务年销售额从98.5亿美元增长到114.5亿美元。

Chhatwal另外还提到,公司价值比自由现金流(EV/FCF)比值要比利润率还重要。而在这个指标下,苹果如今的估值是08年经济衰退以来的最高水平。

毛利润同比增长一个百分点,从46% 增至47% 。这可能是由于服务收入占总收入的比例更高。

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营业收入同比下降16% 。 营业利润率为29.6% ,略低于去年的30.1% 。

(EV/FCF在历史高位,而股息率则在几次高分红后持续走低,图片来源:Rohit Chhatwal)

净利润同比下降超过16% ,从138.2亿美元降至115.6亿美元。

他认为,在2010时,苹果还能以苹果手机的高成长率合理化该公司的高估值,但是现在该公司并没有一个相似的销售驱动产品。并且,彼时该公司的销售额基数要比现在小得多,因此当时苹果手机的销售成长驱动效果也会如此大。而这样的效果在年销售额超两千五百亿美元的如今,苹果很难再次实现。

苹果公司的收益报告显示,在大多数领域,其业绩都比去年差得多。iPhone 的销量基本上跌落悬崖,整个产品部门的收入明显下降。 此外,由于利润率同比下降,我们预计运营成本将上升。

另外他提醒,苹果的服务业务的成长性虽然很强,但是其收入与电子产品销售收入比还相差甚远。在上个季度,服务收入为95亿美元,占苹果总收入的17.4%;而其他产品的收入为37亿美元,占总收入的6.9%。而这两块业务加起来的收入占总体比重也不超过25%。

营收下降,一个比看起来更大的问题

在他的这个假设状况下,苹果利润率在下降而估值水平却在历史高值,投资者对苹果股票的看空情绪将会上升。

在我看来,苹果的盈利正在下滑,而且可能会远低于市场普遍预期。目前,市场普遍预计今年每股收益为11.49美元,明年为12.82美元。

结论

然而,随着苹果 iPhone 销量下滑、竞争加剧、定价 / 利润压力等因素,该公司的每股收益很可能接近分析师预期的最低水平。

在Chhatwal看来,苹果的同比营业利润率已经持续下降11个季度。并且,苹果近期销售增速较快的几块业务如苹果音乐的利润率并不高,从而拉低了整体公司的盈利能力。与此同时,EV/FCF比率接近19,是近十年来的最高水平。

目前,今年的较低端目标是10.71美元,明年只有9.75美元。 顺便说一句,明年的低端预期比今年低得多,这说明,一些分析师预计,销售额下降和利润率下降将对每股收益产生更大影响。

此外,他不认为苹果会在此轮新机发布上大幅提高价格,而此前逐步抬价的策略虽然能提高产品平均售价,却不能对利润率提高有太大的帮助。

据我估计,苹果今年的每股收益约为11美元,明年仅为10美元(顺便说一句,这高于低端估计)。 这意味着,苹果股票目前的预期市盈率可能在20倍左右,对于苹果这样的公司来说,这个价格太高了。

长期投资者在寻找投资标的是,看中的是价值,而Chhatwal认为苹果公司日趋下降的利润率是该公司未来发展瓶颈的信号。

那么,苹果的合理估值是多少?

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鉴于今年年度营收下降超过3% ,苹果的市盈率应该在15-17倍左右。 这使得苹果的目标价格在150-170美元左右。

责任编辑:

我不认为苹果的股价会跌至150美元,除非整体市场崩盘,但如果苹果的每股收益无法达到普遍预期,我们可能会看到股价回落至170美元。

苹果面临的问题不仅仅是中国的关税问题

苹果很大一部分销售额来自中国,销售额已经开始下滑。 同比销售额从130亿美元降至102亿美元,大幅下降近22% 。 由于竞争和定价的持续压力,在中国的销售额可能还会进一步下降。

苹果面临的问题是,iPhone 和其他产品的销量可能会继续下滑,不仅在中国,在全球大部分地区也是如此。 日本的销售额基本持平,而欧洲和亚太地区的销售额则明显下降。

或许更重要的是,大多数地区的利润率下降幅度超过了收入的百分比,这表明价格下降的压力。

竞争是激烈的

不可否认,iPhone 是一个伟大的设备,但它已经变得异常昂贵。 价格超过1000美元,处于高端市场,与三星旗舰设备竞争。 然而,三星有很多中低端手机主要在美国以外销售,而苹果没有。

然而,在我看来,真正的竞争不是来自三星,而是来自中国的小米和华为生产的低成本、高质量的手机。 这些手机在世界许多地区都有销售,质量和性能都在不断提高,价格只是 iPhone 惊人的1000多美元价格的零头。

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让我们来比较一下苹果的 iPhone XS Plus 和小米8

在性能方面,小米与苹果的hexa core相比采用了octa核心处理器。两者都有256 GB的存储空间,显示大小基本相同。两者都有12 + 12mp的摄像头。小米的电池续航时间略好一些,小米有6GB的内存,而苹果只有4GB。

所有其他特性虽然略有不同,但在性能方面基本相同。 不过,这里还有一个意外之处,那就是价格。 iPhone XS Plus 售价超过1000美元,而拥有类似功能的小米手机售价约为400美元,占iPhone XS Plus的1 / 4。

中国手机正变得越来越好,而且价格只占iPhone价格的一小部分。 这就是为什么苹果的 iPhone 不仅在中国失去了市场份额,在世界其他许多地方也是如此。

此外,这一趋势可能会持续下去,中国制造商可能会继续在全球智能手机市场上获得更大的市场份额。 因此,苹果处于一个困难的境地,因为近60% 的销售额来自于 iPhone。 苹果未来可能不得不降低价格,进一步压缩利润率,降低盈利能力。

技术快照

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不过,目前的技术面看来远谈不上乐观。该股似乎已经创下了一个较低的高点,现在可能会在此基础上经历更剧烈的回调。

此外,该股在最近几周已经严重超买,此次回调可能使股价跌至170美元左右 ,较目前水平再跌15% 。

结论

苹果公司已经从去年12月的谷底走了很长一段路,在短短4个月内就跌了大约50% 。 然而,该公司最近的收益报告显示出其全球地位不断下降的迹象,尤其是在智能手机市场(占苹果销售额的近60%)。

我认为分析师对明年的预期太高了,如果苹果公司的收入接近每股10美元,那么我和其他不那么乐观的分析师认为,苹果目前的预期市盈率可能是20倍,对于苹果这样的公司来说,这个价格太高了。

此外,苹果的技术形象在这里看起来也是悲观的,因为苹果股票刚刚进入了一个较低的高点,苹果可能会从这里走低,在我看来170美元的范围,比目前的水平又下跌了约15%。

本文作者:Victor Dergunov,美股研究社(公众号:meigushe)——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们,转载请注明

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